利好逐步兑现考虑到一季度较好的宏观数据落地,中央政治局会议又强调去杠杆及经济下行压力,货币延续收紧态势,产业端供应仍有增加空间,需求后期大概率走弱,近月基差修复至合理水平,高利润叠加成本端支撑趋弱,钢材价格下行拐点临近。宏观利好兑现政策有所变化由于3月底官方PMI好转以及降准传闻,市场对经济企稳的预期增强。随后我们看到出口数据同比大幅增长21.3%,社会融资规模增量2.86万亿元,固定资产投资回升,其中房地产投资增速维持11.8%的高位,基建投资增长4.4%,规模以上工业增加值大幅好转至8.5%,消费数据也有所回暖。我们看一季度数据好转的原因,首先是去年春节较晚,造成基数较低。其次与流动性充足和财政大幅支出有关,从1月份降准以及普惠金融鼓励对中小企业贷款,从前期宽货币到宽信用,1季度社融规模增量8.18万亿元,同比增加2.34万亿元,新增人民币贷款5.81万亿元,同比增加9526亿元,1季度财政支出5.86万亿元,同比增长15%,财政差额高达-10763亿元,地方债发行大幅前移,国家发改委称1季度已下达中央预算内投资超过80%。无论货币还是财政,对房地产和基建板块产生了明显提振,但同时限制了后期政策的空间。4月19日中央政治局会议重申“房住不炒”,国内经济存在下行压力,并且是结构性、体制性的,坚持结构性去杠杆。因此,预计依靠传统刺激地产和基建难持久。从近期央行态度看,先是4月初对降准进行辟谣,前期连续18个交易日暂停公开市场操作,减量续作MLF,近期又暂停逆回购开启净回笼,反映货币收紧的态度。前期对钢材价格产生利好提振的宏观因素转为利空。此外,美元指数最高升至98.346,突破去年12月底的全年高点97.716,从美元指数与大宗商品价格长期的负相关关系看,美元指数的强势也将对商品价格产生压制。供应仍有增加空间需求走弱概率增加最新公布的1季度钢材产量方面,2019年3月我国粗钢日均产量259.1万吨,生铁日均产量213.4万吨,钢材日均产量315.7万吨;3月我国粗钢产量8033万吨,同比增长10.0%,生铁产量6615万吨,同比增长7.6%,钢材产量9787吨,同比增长11.4%;1—3月粗钢产量23107万吨,同比增长9.9%,生铁产量19490万吨,同比增长9.3%,钢材产量26907万吨,同比增长10.8%。从产量可见,1—3月虽然处于采暖季限产中,但粗钢日均产量创季节性新高,钢厂可以灵活地通过多种方式提高钢材产量。据中钢协最新数据,4月上旬全国重点钢铁企业粗钢日均产量195.50万吨,较上一旬增6.56%。根据最新测算,目前长流程生铁成本在2492元/吨,钢坯成本在3110元/吨,螺纹钢吨毛利在910元,热卷吨毛利在600元。在高利润下钢厂生产积极性高,目前高炉开工率在70.58%,后期仍有增加空间。在现货涨价以及废钢走弱下,短流程炼钢呈现增加态势,根据钢联调研数据,全国53家独立电弧炉钢厂平均开工率回升至76%以上。供应增加的压力将逐步体现到钢厂库存。需求方面,首先,一般旺季强需求可维持两个月左右,1季度延续回升的地产投资数据以及基建投资数据,反映了3—4月份的较高需求,5月份难以持续。其次,短期房地产销售下滑的影响未传导到新开工,3月份的新开工数据依然强劲,货币化棚改的退出以及三四线房地产销售下滑的压力,势必会通过销售—新开工—施工的逻辑链条传导,后期地产投资下滑依然是隐忧。此外,近期华东、华南地区进入梅雨季,连续降雨也将对需求造成影响。成本支撑趋弱近月基差已修复铁矿石方面,1季度受矿难、港口火灾以及飓风影响,巴西、澳洲铁矿石发货量下滑明显,刺激铁矿石价格暴涨。从矿难看,受影响的淡水河谷Brucutu复产,并且开始正常运营,超出市场对复产时间节点的预期,近期又有消息称Vale的VargemGrande矿区将在20天内复产。二季度铁矿石发货量将增加,根据测算,巴西与澳洲发货量将增加3000多万吨。此外,铁矿石价格上涨到90美元/吨以上价格,对其他地区非主流矿的复产产生强刺激,国内铁矿石也在1季度增产219万吨,全年预计增产1000万吨。二季度铁矿石存在调整压力。焦炭方面,焦企库存有所下降令其心态好转,近期进行第一轮价格提涨100元/吨,下游钢企基本接受。考虑到钢厂焦炭库存并不低,此外港口库存高达441万吨,基本处于胀库状态,需要时间消化,后期焦企价格提涨难有连续性。今年焦炭出口偏弱,1季度焦炭出口200万吨,同比下滑8.3%。山西环保加强目前停留在预期层面,焦炭价格上行缺乏驱动。基差方面,近月基差已经修复到相对合理水平,目前螺纹钢1905合约贴水现货85元/吨左右,热卷1905合约贴水现货30元/吨左右,处于相对合理水平。远月1910合约更多受预期影响,基差在当下影响因素中占比较小。整体来看,从宏观政策转向、供需关系、利润、成本、基差几个角度看,驱动力度转空,近期需求走弱将成为钢材价格下行拐点的确认,建议高位抛空为主。风险点:需求韧性超预期,环保限产力度加强。

核心观点

港口库存缓增,成本支撑有限

数据显示,截至本周一,全国45个主要港口铁矿石库存量为10084万吨,较上周五增加147万吨,再度突破1亿吨大关。在上周五出现130万吨的小幅下滑之后,本周初,我国主要港口铁矿石库存再度上扬,并且自2015年12月下旬开始,港口矿数量便一直在9600万吨以上的高位徘徊,至今已维持超过20周之久,且其间数度上破1亿吨大关。此外,根据Wind资讯整合的数据可知,截至5月13日当周,国内大中型进口铁矿石平均库存可用天数为24天,周环比减少2天,已连续两周下滑,累计减少4天之多。随着矿价与钢价同步下跌,钢厂重回此前长期奉行的原料低库存策略。

.预计后期房地产投资及新开工增速均有较大下行压力,钢材市场需求也仍存在隐忧。

铁矿石期现价格11月呈现出加速下跌态势,目前铁矿石期价贴水幅度虽有所修复,但其高贴水格局并未扭转。鉴于铁矿石市场供需矛盾未改,铁矿石价格将继续承压走弱。

综合分析以上数据可知,在钢材产量连创新高而下游需求释放有限的情况下,钢厂购矿意愿明显减弱,导致钢厂铁矿石库存快速下滑。然而当前港口外矿库存仍高,供应压力较大,预计随着矿价的持续走弱,后期港口矿库存将逐渐回落,而钢厂原料库存也会长期维持低位。

.整体看1-2月份粗钢和生铁产量环比、同比均增长明显,整体产量释放处于高位,后期随着电炉钢产能释放加快,供应端压力依然较大。

疲弱钢市拖累矿价

矿石供应维持正常

新甫京,.预计热卷整体下跌空间不大,或仍处于区间震荡运行为主。

淡季效应凸显,弱势钢价难觅涨势。尽管市场充斥着钢厂停产的消息,但受制于疲弱的需求,钢材价格弱势格局依旧未改。与此同时,现货价格下行逼迫钢厂下移出厂价,沙钢11月累计下调螺纹钢出厂价格80元/吨,显示钢厂对淡季钢价仍缺乏信心。

截至5月13日,全国矿山开工率为45.8%,较4月29日提高0.6个百分点,已连续7周上升;产能利用率为63.6%,下降0.1个百分点。受外矿价格下滑而国产矿价格提升滞后的双重因素影响,近期内矿价格涨跌互现,国内矿山复产积极性遭到打击,开工率增速进一步放缓。不过,在钢厂采购的支撑下,预计短期内供应保持相对稳定。

.目前钢厂烧结矿库存已处于低位,后期仍有补库需求。整体看目前铁矿石市场依然题材不断,市场供需处于紧平衡局面,预计短期铁矿石价格仍将会偏强运行。

经济数据不佳加重钢市悲观氛围。国家统计局发布的10月经济数据依旧不乐观,110月工业增加值同比增长6.1%,固定资产投资延续下行态势,房地产投资、制造业投资、基建投资数据均全面下滑。房地产市场未见明显改善,预示着钢材终端需求难现实质性改善。

而从外矿供应的角度分析,5月2日5月8日当周,澳大利亚铁矿石发货总量为1486.2万吨,周环比增加112万吨;其中发往中国的发货量为1236.1万吨,周环比增加111.9万吨。以上两数据均达到今年3月下旬以来的次高水平。巴西铁矿石发货总量为568.1万吨,周环比减少161.42万吨,尚处于正常水平。由于前期澳大利亚主要发货港检修以及上月初巴西发货量减少等因素,此后两周澳巴铁矿石到港量预计会有所下降。不过,随着后期钢材产量冲高回落,钢厂铁矿石需求量亦将降低,短期内铁矿石供应量下滑对期价的支撑或有限。